信用風險與衍生產品怎麼交易

　　隨著債券市場違約案例的不斷增加，如何有效的識別、度量債券的信用風險，也變得越來越重要了。下面由小編為你分享的相關內容，希望對大家有所幫助。

　　債券投資-信用風險與衍生產品交易

　　對債券信用風險的度量主要從巨集觀和微觀兩方面進行分析，巨集觀方面包括巨集觀環境、行業地位、競爭地位;微觀分析主要集中在管理戰略、現金、盈利、資本結構、償債上。

　　一、發債主體所在地經濟分析

　　編者翻閱了較多的資料，個人覺得者發債主體背景刻畫比較好的有以下這些指標。以下引用申萬巨集源2015年4月16日的定價分析專題報告的指標。各位看官實際運用是可作一定的參考。

　　二、行業因素分析

　　行業風險的把握可以分為縱向和橫向兩個方面。行業縱向比較主要是看行業景氣度與發展趨勢。如果一個行業出現產能顯著過剩等趨勢性惡化，且短期難以扭轉的話，即使是行業內最好的企業也難逃惡劣影響。

　　行業橫向比較主要是不同行業信用風險特徵的比較。不同行業承受經濟蕭條的能力各異，例如競爭性和強週期性行業的平均違約率整體要高於管制性和弱週期性行業，這實際上決定了各行業中資質最好企業的信用水平上限。例如房地產行業***主要指開發類***的盈利指標嚴重滯後於現金流指標，監測盈利對於預警風險的效果很弱，而流動性控制能力對於判斷房地產開發企業反而特別重要。

　　根據海通證券2015年12月7日釋出的信用債年度策略報告中，用淨利潤同比增速、經營現金流同比增速、資產負債率、短期償債能力***貨幣資金/短期債務***、長期償債能力***淨利潤/利息***五個指標，通過五檔打分法對各個行業進行打分，加權平均的綜合結果顯示，食品飲料、傳媒、休閒服務、計算機、電子、醫藥生物等下游行業打分靠前，電氣裝置、房地產、紡織服裝、交通運輸等亦相對靠前。信用基本面較差的行業有鋼鐵、有色金屬、國防軍工、建築材料與採掘等，其中鋼鐵行業在盈利能力、現金流指標、資產負債率和長短期償債能力指標上均表現墊底，行業信用基本面仍未見底。

　　另外行業分析中使用比較多的就是行業景氣度指數，根據指數變動了解行業的發展狀況。

　　三、關注評級變化

　　信用評級對於信用資質的反映雖然整體滯後，但對重大信用事件反映則較為充分，發生實質性違約的債券大部分都有過評級調整歷史，其中12二重集MTN1曾有過6次信用評級調整歷史，債券由AA+調至C。

　　四、企業財務

　　1. 審計報告不可全信

　　編者摘抄一些財務報告中容易遺漏但是對償債能力影響較大的細節：

　　很多企業並未將一年內到期的債券列入“一年內到期的非流動負債”，而是直接列入“應付債券”，分析短期流動性時需手動調整。

　　對於將在一年內回售的債券，因無法確定回售規模，將其列入“應付債券”尚可以理解，但若在一年內到期，依舊將其列入“應付債券”則不符合會計規定，若不調整，則會低估企業的短期償債壓力，使得通過“貨幣資金/短期債務”指標計算出的指標虛高。

　　部分企業因經營良好，會有較多的預收賬款，這部分會增加債務水平，考慮信用風險時要相應考慮。

　　部分非房地產企業有政府或其他單位注入的固定資產或無形資產***尤其是土地使用權***這部分資產要連年計提折舊或累計攤銷，對企業利潤會造成影響

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　　2.對企業分析要現金流為主，利潤為輔

　　信用分析與股票分析不同，看重的不是企業未來盈利的成長性，而是現金流的充沛程度和穩定性。因為企業必須用現金而不是賬面盈利來償還債務，而且債權人只能享受固定的票息，無法分享盈利增長帶來的額外收益。從信用分析的角度看，債務人在最差情景下現金流能否足以維持資金鍊正常週轉才是核心。

　　3.合併報表與母公司報表結合分析

　　一般情況下，對某發行人進行信用基本面量化分析時，多采用合併報表。但需要注意，當母公司對於下屬核心經營實體實際控制能力有限，或很容易喪失控制權時，其償債能力可能遠遠沒有合併報表上反映的強健。特別是一些集團公司除子公司股權外，自身並無其他有效資產和業務經營***殼公司***，而且經常還承擔了較多的債務負擔，自身償債能力與子公司有較大差距。

　　4.規模的影響

　　規模是一個是衡量企業抗風險能力的重要因素。儘管直觀來看，直接影響償債能力的因素是現金流和賬面流動性，規模並不直接貢獻償債能力，但規模大的企業更能抵禦週期性的盈利和現金流惡化的衝擊，同時也更有利於獲得外部流動性支援，從而間接貢獻償債能力。

　　五、關注股東管理層的穩定性

　　實際控制人變更***或可能變更***將限制公司融資能力，加劇週轉壓力;民企實際控制人被調查或消極應對將對企業償債能力造成致命打擊，如華通路橋、雨潤、湘鄂。

　　六、正確看待增信措施

　　1.流動性支援承諾

　　“流動性支援承諾”這種方式，不構成有效增信。超日債發行時有披露有兩家銀行的流動性支援承諾，但債券出現償付問題時，並未獲得這兩家銀行支援。銀行相關負責人明確其流動性貸款支援協議並不構成對債券的擔保。而且債券發行檔案中提到，流動性支援的啟用條件是發行人兌付本息發生“臨時資金流動性不足”，而超日已經屬於嚴重的臨近破產狀態，因此無法對其提供流動性支援。

　　2.資產抵質押並沒有想象的那麼好

　　抵押物的價值往往受市場環境和經濟週期影響很大，而且與抵押時的評估價值存在很大差異。抵押品處理的流程和成本、耗費時間都比較高，而且較多發行方將土地作為抵押，這些土地是否存在拆遷或地上建築物糾紛、是否符合將來的規劃要求、是否有其他政策問題都不得而知，最終能否獲得法院判決執行存在風險。

　　3.優質第三方擔保比較靠譜，但要注意擔保公司風險的不斷積聚

　　七、未來發展補救措施

　　1. 交叉違約條款的設定

　　交叉違約的基本含義是：如果本合同項下的債務人在其他貸款合同項下出現違約，則也視為對本合同的違約，本合同的債權人可以對該債務人採取相應的合同救濟措施。

　　2.CDS***信用違約互換***產品的推廣

　　CDS可以看做是一個保險，賣出一個保險，相當於當違約時，你將要損失部分錢，但每年可以收取保險，基於這樣的認識，一支信用債券=無風險利率+賣空CDS，因為通過在市場上進行CDS的交易，可以合理對衝掉信用風險。

　　而且推出 CDS 也可以提高目前低等級債券的流動性，根據歐央行*** 2009***的研究表明，低等級券種的 CDS 流動性較強，高評級券種的 CDS 流動性相對較弱，低評級的債券違約風險更多的是依賴於 CDS 市場直接交易，而非直接交易個券，所以 CDS 可以在一定條件下與基礎債券形成流動性的互補。

　　信用風險逐步可控釋放的程序，是適時推出 CDS 的較好時機。目前產能過剩行業去槓桿，信用風險緩慢釋放，政策上提出要依法處置金融市場違約行為，主動釋放信用違約風險，而且監管層正在籌劃多種創新債券品種，比如高收益債券，那麼 CDS 作為可以提高此類低評級、高收益債券的流動性與信用風險對衝工具，將有較大的發展空間。

　　不過值得注意的是，目前我國法律制度、金融基礎設施如信用風險計量、交易結算制度等尚不成熟，場外衍生產品市場相關標準文字和配套機制尚不健全，中國版的 CDS 的推出程序短期內可能不會很快。而且從多起違約例項來看，僅僅靠信用衍生品等也難以完全保護債權人，比如天威系違約過程中，發行人資產不斷被掏空挪移到另一家公司，而債權人在此過程中無能力參與進去。對於這類事件，完善債券違約後的法律環境與資訊披露，通過法律制度保障債債權人的知情權和參與權才是關鍵。