新三板做市轉讓方式啟動在即。根據股轉系統安排，初步確定於2014年8月25日實施做市轉讓方式。近期，全國股份轉讓系統公司統籌協調首批參與做市的掛牌公司和主辦券商，積極推進關於做市業務的各項準備工作。截至目前，技術層面、制度層面和市場層面的準備都已基本就緒。
業內人士認為，隨著做市轉讓方式的實施，首批“嚐鮮”的新三板掛牌企業估值可能會出現大幅提 升，做市商盈利不能寄望於“坐莊”，而是要實實在在提升定價能力，精選有成長性的標的並給出合理估值。
首批公司指標“夠硬”
根據統計，已有66家主辦券商獲得做市業務備案，做市業務正式實施之日將有43家掛牌公司採取做市轉讓方式，涉及42家做市商。這些做市商前期在制度、人員、技術系統等方面進行了充分準備，完成了做市業務申請、技術系統測試、做市交易單元和做市賬戶開通、初始股票獲取等系列流程，做好了參與通關測試並首批參與做市的準備。
股轉系統介紹，從各方面指標看，首批申請採取做市轉讓方式的掛牌公司在規模、質量、財務狀況等方面總體較好。43家掛牌公司2013年平均總資產2.32億元，較掛牌公司均值高出47.8%;平均淨資產1.16億元，較掛牌公司均值高出92%;平均淨利潤2034.23萬元，較掛牌公司均值高出154%。其中資產規模最大的為中海陽，總資產達17.91億元，淨資產達6.74億元;資產規模最小的為聯合永道，總資產為1184.47萬元，淨資產618.74萬元。淨利潤最高的藍山科技2013年淨利潤為6930.66萬元。
值得關注的是，首批參與做市的掛牌企業中還有兩家2013年度淨利潤為負的公司彩訊科技和金泰得。這一方面反映了全國股份轉讓系統的包容性，另一方面也表明全國股份轉讓系統正在形成有別於交易所市場的全新市場估值方式和投資選股方式。
首批參與做市的43家掛牌公司的所屬行業中，製造業和資訊科技業公司數量最多，分別為17家和15家，佔首批企業的39%和35%。這一比例與掛牌公司總體行業分佈情況基本一致(目前全國股份轉讓系統掛牌公司中，製造業佔比為46.9%，資訊科技業佔比為33.7%).
從首批參與做市業務的掛牌企業看，主辦券商對企業的選擇已呈現出明顯的差異化特徵，部分掛牌公司受到主辦券商追捧。首批參與做市的掛牌公司做市商數量平均為2.6家。其中，做市商數量最多的星和眾工和中海陽則各有5家券商為其做市。也有掛牌企業因不足兩名做市商而未能趕上首批做市業務的“頭班車”。
估值水平有望“跳漲”
對於做市轉讓方式啟動以後相關公司估值水平的變化，有市場人士預期，與之前協議轉讓的價格相比，相關公司的股價可能出現“跳漲”，原因主要有兩個方面：一是市場初期熱情較高，二是券商本身需要有一個盈利空間，三是首批公司的質地很好。
“因為做市商實施的是雙邊報價，所以它最能體現企業的合理估值。我個人認為，隨著交易的活躍，公司股價會逐漸走向一個合理區間。”新三板掛牌公司聯飛翔有關負責人說。
“未來的估值預計會比現在要上升30%，這是我的一個大膽推測。這是一個新制度的開始，市場人氣很高，當然我們也在觀察未來可能出現的變化，並隨時調整我們的投資策略。”一位投資機構的負責人說。
業內人士稱，根據國外成熟市場經驗，做市商主要有如下功能：一是價值發現，做市商通過專業估值促使股票價格更趨近於其實際價值。二是增強流動性，做市商以自有資金與股票進行交易，為市場提供流動性。三是穩定市場，做市商通過股票雙向報價和交易平抑價格波動，增強市場穩定性。
根據新三板市場規則，對於擬通過做市轉讓方式進行交易的掛牌公司股票，持有一定數量的初始庫存股，是做市商從事做市業務的前提和必備條件。掛牌時採取做市轉讓方式的股票，初始做市商應當取得合計不低於掛牌公司總股本5%或100萬股(以孰低為準)、每家做市商不低於10萬股的做市庫存股票。其他情形下加入的做市商，在做市前應當取得不低於10萬股的做市庫存股票。
對於做市商獲取庫存股的成本相對較低，有掛牌企業人士稱，看起來這是企業和券商之間的矛盾，但其實這不是主要問題。“做市以後券商還要提供報價服務，因此不能單純地從投資者的角度來衡量庫存股的價格。從企業角度來看，做市有以下幾個好處：一個是活躍流動性，二是反映企業的合理估值，三是提高企業的知名度。”
申萬有關負責人則表示，做市對企業會起到一定的推動作用，做市方式預計會提升掛牌公司二級市場交易的活躍度，無論對老股東的良性退出還是對其他投資機構新鮮血液的進入，都是一個非常好的途徑與渠道。通過做市的方式還可以讓更多的金融機構在股轉系統裡面關注企業的發展，這對企業不論是實體經營還是品牌的推動，都是一個非常好的方式。
做市商定價能力待考驗
做市轉讓方式啟動以後，關於新三板市場的諸多美好預期是否能夠成為現實?業內人士認為，關鍵變數是做市商的定價水平，如果做市商確實提供了公允、合理的報價，那麼新三板市場將能夠得到投資者的追捧，流動性的提升會水到渠成.
申萬分析師桂浩明表示，真正意義上的做市商，是通過專業的研究，給相關證券提出合理的價格波動區間，並且進行相應的買賣交易活動，以維持其必要的流動性，讓投資者瞭解這個股票，也為公司的發展提供支援。好的做市商不會把做市的股票價格擡得很高，也不會讓其跌得很慘，更不會試圖通過做市交易而大賺其中的差價，它的目的就是為企業合理定價服務，為投資者理性投資服務。能夠做到這一點的做市商，正是現在我們所需要的，也是中國資本市場發展過程中所不可或缺的一支力量。
根據市場規則，做市商每次提交做市申報應當同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=(賣出價格-買入價格)÷賣出價格×100%。與國際上其他市場相對比，這一相對買賣價差並不低，考慮到了做市商的積極性。不過，桂浩明指出，所謂做市商，並非機構在某個證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價以達到低位買進、拉到高位後出貨的目的。參與做市的券商是否會因此而開闢出新的巨大利潤增長點、獲得超額收益，至少現在看來還是不那麼現實的。
業內人士指出，如果做市商的定價能力不足，報價不為投資者所認可，就可能會出現流動性“陷阱”。一是券商下調報價，直至有投資者認可，但券商這麼做肯定虧錢;二是券商不下調報價，這意味著交易雙方繼續處於僵持狀態，券商要賺錢只是奢望。
市場預期，隨著做市轉讓方式的實施，券商新三板業務的競爭格局將會發生變化，定價能力真正強的做市商將會脫穎而出。實際上，主辦券商的做市業務已經開始呈現出差異化特徵。資料顯示，首批參與做市的42家做市商平均做市股票數量為2.6只，而排名前三的券商上海證券、東方證券和申銀萬國，則分別達9只、7只和7只。這一排名與主辦券商推薦業務排名並不一致。這表明，隨著全國股份轉讓系統業務鏈條的拓展，主辦券商正結合自身優勢確定業務重點，逐步推進差異化競爭格局。