關於我國股市行為金融投資策略研究

　　【論文摘要】我國股票市場以個人投資者為主，心態和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；反應不足和反應過度較為嚴重；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應；政策依賴心理嚴重；情緒週期變化較快。建立在傳統標準金融理論上的投資策略，給股民造成了巨大損失：1.現代投資組合理論的分散化策略可以降低非系統風險，但不能降低系統風險；況且我國股市的非系統風險特小，投資分散化策略往往造成股民牛市時不賺熊市時鉅虧。2.通過利用系統性風險來定價的CAPM應用策略在我國實證無效。行為金融學投資策略是對傳統標準金融學投資策略的革命，包括反價值策略、反技術策略、反行為控制策略，大致可以細分為8大具體策略.其中，反向投資策略、小盤股投資策略和動量交易策略比較適合我國投資者特點。 
　　【論文關鍵詞】行為異象；行為金融；認知偏差 
　　 
　　我國股市以個人投資者為主，心態和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；經常反應不足和反應過度；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應；政策依賴心理普遍；情緒週期變化較快。因此，建立在傳統標準金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來真正的投資收益。基於現代投資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統風險，但不能降低系統風險。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區域，過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應。特別在我國，股市非系統性風險較小，投資分散化策略作用不大。關於我國股市的系統性風險，波濤（1999）研究表明高達66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結論，而西方股市一般為25%左右。 
　　CAPM投資策略在國外並不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應用原理是利用β係數可以衡量系統風險，利用資本資產定價模型可以判斷證券價格的合理性，從而制定投資策略。關於CAPM的有效性，格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰；Fama和Macbeth（1992）實證檢驗無效；我國學者楊朝軍1998年對上海股市實證結論為不明顯；陳小悅和孫愛軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對上海股市檢驗結論為無效。 
　　行為金融學是對傳統標準金融學理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術分析結合了心理情緒分析、強調投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了複合年收益率25%的良好投資業績。中國證券市場只是接近弱有效，導致採用傳統投資策略的廣大投資者虧損嚴重，而少數懂得並利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。 
　　一、反向投資策略 
　　就是買進過去表現差、漲得慢、可能價值低估的股票，而賣出過去表現好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由於我國股市存在一種“輪漲效應”或“補漲效應”，即一般前期內漲幅較小的股票在後期的表現會比前期內漲幅較高的股票表現更為良好。這個結果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現象是相吻合的，也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。 
　　反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特徵會導致對資訊過度反應。換句話說，表現好的證券價值容易高估，表現壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預測時，容易對近期業績過度反應，形成對績差公司股價過分低估和績優公司股價過分高估現象，反向投資策略是對這種過度反應的一種糾正。 
　　反向投資策略操作要點。如選擇P/E***或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預期收益率高很多的收益。另外，還可以賣出漲幅已經很高的股票，買入很少人關注的滯長股票；或者賣出大家已經反覆炒作的白馬股，買入業績可能改變的無人問津的垃圾股。 
　　二、動量交易策略或稱慣性交易策略 
　　動量交易策略即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講，利用強勢股的慣性上漲趨勢，買入近期的強勢股，賣出近期的弱勢股，即所謂正向反饋策略。 
　　動量交易策略原理。主要依據是反應不足和保守心理，分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應不足的失誤，價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值資訊為反應或反應遲緩的失誤。 
　　動量交易策略操作要領。根據莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個階段，建倉、拉昇、出貨、下落，投資者可以採取螞蝗策略，一旦發現莊家建倉完畢，開始拉昇時就盯緊買入，然後在股票價格翻翻後高位震盪莊家出貨時候賣出，可賺高額利潤。如果價格連續上漲，應該連續分批賣出；如果價格連續下跌，應該連續分批買入。證券投資基金可以考慮採用負向反饋策略。 

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