淺析中國股票市場的畢業論文

　　在一個理性、成熟的股票市場中，股票價格應該與股票內在價值保持高度的一致性，價格及時反映價值的變化。下面是小編給大家推薦的，希望大家喜歡!

　　篇一

　　《中國股票市場價值投資研究》

　　【摘 要】在一個理性、成熟的股票市場中，股票價格應該與股票內在價值保持高度的一致性，價格及時反映價值的變化。本文在價值投資相關理論基礎上，對近7年來價值股樣本進行了相關分析和迴歸模型分析，結果表明影響價值股股價的主要因素來自於基本面因素，反應了內在價值的決定性作用。

　　【關鍵詞】價值股;股價;價值投資

　　價值投資是股票市場中一種極為重要的投資手段和投資理念，在歐美市場興起和發展，並也在最近數年我國股票市場中逐漸開始張嶄露頭角，投資者和研究者也越來越重視。筆者擬從價值投資的股票投資理念出發，對價值投資在我國股票市場的實際情況進行實證分析，以期揭示其內在規律和聯絡，從而為有關投資者和管理部門提供參考性意見。

　　一、價值投資理論

　　1.價值投資概念

　　價值投資理論誕生於1929年的美國股市崩盤及其後證券市場長期蕭條的背景之下，以本傑明格雷厄姆和大衛・多德在年出版的經典著作《證券分析》為標誌。價值投資，是指對影響證券投資的巨集觀經濟因素、行業景氣度、上市公司的經營業績和財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的資產價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關注重點，以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。

　　2.價值投資理論

　　1前提假設

　　價值投資理論是為了指導投資者更好地進行證券投資而產生的，該理論的成立依據於對金融市場的兩點假設：

　　①金融資產的價格在短期或中期內受經濟社會各種複雜多變、影響深遠的因素作用，經常偏離於其內在價值，且不同的時間段波動的幅度可能不等。

　　②金融資產本身存在一個穩定且可測量的內在價值，當上述偏離發生時，市場會出現自我糾正的趨勢，所以從長期來看，證券的市場價格與內在價值趨同。

　　2安全邊際

　　價值投資理論認為投資領域既存在收益，又存在風險。所謂風險，就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風險，做到不虧損，只有當證券價格遠低於內在價值時才能買入。格雷厄姆認為當股票的價格低於它的內在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。價格比價值低得越多，安全邊際越大。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優勢。

　　3價值評估

　　Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業價值評估理論，從理論上講任何資產的內在價值等於該資產能為其所有者帶來的未來現金流的現值。但理論上正確的東西未必能運用於實踐，因為未來現金流和折現率具有極大的不確定性，因而極難估計。價值投資理論接受現值的概念，但為了避免現金流折現模型的弊端，提出了新的估值模型。該方法以對公司所處的經濟條件的全面把握為基礎，將重點放在確定的公司財務資訊上，在估值時堅持理性和保守的作風，這種方法就是三要素定價方法：資產價值、盈利能力價值和成長性價值。

　　二、樣本選擇及模型設計

　　1.樣本選擇

　　本研究分析的資料均來自中國股票市場研究資料庫CSMAR。本次研究的樣本範圍是從2008年到2014年，在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價值股：①所有年份：P/B≤5;②所有樣本：EPS≥0.1元;③樣本市盈率選擇：P/ E≤30。

　　2.模型設計

　　模型設計分為三步：①根據P/E、P/B和EPS值，篩選出歷年我國證券市場符合價值投資的價值型股票;②計算價值股的市場價格與反映基本面因素的主要財務指標pearson相關係數;③選取相關性較強的財務指標作為自變數，以股票價格作為因變數，建立多元線性迴歸模型。

　　運用Eviews分析軟體，通過對歷年大量樣本資料的迴歸分析，輸出模型中各自變數前的係數和各檢驗值等。其中檢驗值代表方程的對於股票價格的解釋水平的高低，而各自變數前的係數則代表各個基本面因素對於股票價格的解釋能力和影響程度。

　　三、實證研究結果

　　1.樣本概述

　　按照研究樣本篩選條件，得到樣本數為3645個：2008年376個，2009年448個，2010年494個，2011年532個，2012年547個，2013年585個，2014年663個。

　　從上表1可以看出，樣本數量逐年增加，原因在於近年來我國股市從熊市逐漸開始轉向牛市的過程，市場投資價值不斷增加。

　　2.Pearson相關係數分析

　　研究中使用SPSS統計分析軟體計算2008-1014年選取樣本的所有財務指標與當年年末收盤價格的Pearson相關係數，將至少有一年的|r|≥0.3的指標加入統計表下表2

　　除上表中所列7個指標外，利息支付能力、主營業務收入增長率、存貨週轉率、流動比率、速動比率、資產負債率、存貨週轉率以及主營業務利潤比率的Pearson相關係數絕對值均有年份在.2和0.3之間，但總體看來並不顯著。同時由於淨資產收益率=每股收益/每股淨資產，三者之間有明顯的線性相關性，因此為避免模型出現多重共線性，後期建模中將淨資產收益率從建模指標體系中予以剔除。

　　3.線性迴歸分析

　　以股價為因變數，流通A股股本、每股淨資產、主營利潤率、每股收益、經營淨現金流、每10股派現金額作為自變數，用views統計軟體對樣本做迴歸分析，所得結果經整理如下表所示：

　　從上表可以看出，2008年到2014年這7年間所有年份線性迴歸方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自變數均通過了t檢驗，總體上說明該線性模型基本能夠有效地解釋價值股股價。總的來看，價值股樣本6個自變數線性迴歸模型的結果基本符合我國股票市場的實際情況：價值股股價與流通A股股本存在負相關性，與每股淨資產、每股收益及主營業務率存在正相關性。

　　1除少數年份外，流通A股股本對價值股股價具有一定的解釋作用，但總體上這個解釋作用趨於弱化。隨著投資機構和投資者價值投資理念的增強，投資方對股市風險變得更加謹慎，加上市場監管力度的加強，使股票市場趨於理性化，價值股的流通盤大小對股票價格的影響能力得到弱化。

　　2除少數年份外，主營業務利潤率對價值股股價亦起到了一定的解釋作用，這種解釋作用在整體上表現出上升趨勢，這說明了市場開始增加對上市公司主營業務競爭力的關注度。上世紀末到本世紀初期，投資機構和投資者相對來說更關心莊家、炒作概念等，而不是關注上市公司本身，但隨著投資理念的理性化和成熟化，上市公司產品服務和盈利能力在價值投資選擇時得到重視，成為極其重要的參考指標。

　　3每股收益各年均進入迴歸模型，且對股票價格具有極強的解釋能力。這點和價值股市場表現的特點十分吻合，能夠在一定程度上體現出進行價值投資的有效性，同時也說明了市場對價值投資理念的認同。價值投資機構和投資者只有在掌握上市公司基本面情況，正確預測每股收益這類價值型指標，才能理性投資，長期有效的規避投資風險，才能獲得更高的投資收益。

　　4每股淨資產對股票價格的解釋作用也非常有效，這也十分符合價值股市場表現的特點，在一定程度上也體現出進行價值投資的有效性。每股淨資產各年均進入迴歸模型，且對股票價格的解釋作用僅次於每股收益。當上市公司經營狀況處在風險較大時的市場基本價值，是投資者規避風險，減少損失的重要參考依據。

　　5經營淨現金流量只有在2012年和2013年進入迴歸模型，且係數均為負值，表明這兩年經營淨現金流量對股票價格具有較弱的負面影響，這在理論上來說是不太正常的現象。筆者認為這個指標在我國股票市場沒有起到有效正面影響作用的原因主要在於，我國股票市場投資者特別是眾多散戶缺乏財務管理學方面的相關理論知識，無法對該項指標作出有效解讀。同時由於市場的盲目性和我國股民的跟風氛圍更是拖累了價值股市場表現。

　　6每10股派現金額除了2010年外，其他年份均未進入模型，說明該指標對股票價格基本沒有影響，但從實際情況來看，這個結果屬於正常現象。其原因在於，上市公司分紅過多時，看起來會受到股東的歡迎，但用於公司投入再生產的資金必然會減少，從長遠來看並不利於公司的發展;分紅過少時上市公司的投入在生產能力會增強，但會影響股東的短期利益。正因如此，上市公司現金分紅為輔，股票股利分紅為主。

　　綜上所述，研究結果表明影響價值股股價的主要因素來自於基本面因素，雖然在不同的年份，某些指標在迴歸模型中存在差異，但整體上來看，各主要變數均在迴歸模型之中，這說明影響和決定股票價格的關鍵點是資產價值和盈利價值。

　　參考文獻：

　　[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

　　[2] Janet Lowe.The Rediscovered Benjamin Graham[M]. Wiley，1999.

　　[3]徐莉，王靜.價值投資：中國股票市場實證分析[J].上海管理科學，2006，06：1-5.

　　[4]李勇.中國證券市場價值投資的實證研究[D].合肥工業大學，2007.