奧康國際有望爆發 被維持“增持”評級?
精彩摘要： 奧康國際為中檔鞋運營商，主品牌男皮鞋市佔率全國第二，近5000家終端基本完成全國性覆蓋，縱向一體化運營有助保持產品高...
奧康國際有望爆發 被維持“增持”評級
精彩摘要：
奧康國際為中檔鞋運營商，主品牌男皮鞋市佔率全國第二，近5000家終端基本完成全國性覆蓋，縱向一體化運營有助保持產品高性價比;"奧康"小店換大店，經營面積仍存一倍擴張空間;"康龍""紅火鳥"初具規模，預計2012-14年渠道複合增速30%;未來3年直營店建設加快提升終端掌控力並優化毛利率。預計2012-14年業績年複合增19%。
點評：
奧康國際中檔鞋運營：營銷網路、品牌和產品價效比為競爭關鍵。中檔鞋以二三四線城市為主要市場，本土企業市場開發較早。目前該市場以港臺和國內品牌為主，格局相對穩定，受國際品牌衝擊小。認為，營銷網路、品牌知名度和產品價效比為企業競爭關鍵。奧康國際具備三項優勢：主品牌"奧康"在全國男皮鞋領域市佔率第二，華東地區市佔率第一;近5000家營銷終端基本完成全國性覆蓋;縱向一體化運營提升研發和供應鏈管理能力，有助產品保持高性價比。三項優勢為公司在中檔鞋領域穩健成長奠定基礎。主品牌"小店換大店"，經營面積仍存一倍擴張空間。目前主品牌"奧康"門店總數約3500家，以50-60平米小店為主。公司推行"小店換大店"策略，經銷商配合度較高。預計該品牌開店瓶頸約4500家，按與品牌形象匹配的單店面積100平米測算，仍存一倍擴張空間。
"康龍"、"紅火鳥"外延空間廣闊。2011年"康龍""紅火鳥"門店分別約700、500家，收入約3.4億元和1.5億元，初具規模，預計兩大品牌開店瓶頸均為4500-5000家，仍存廣闊外延空間。公司經銷商資源豐富，預計2012-14年兩個品牌渠道複合增速可達30%。未來2-3年直營店建設加快，終端掌控能力增強，毛利率穩步提升。預計至2014年直營面積增加2.8萬平米，佔比由2011年的11.47%增至2014年的14.85%，直營模式業務收入複合增速37.15%，內銷業務毛利率年均提升0.86個百分點。
估值：
奧康國際預測2012-14年EPS分別為1.33元、1.61元和1.90元，增長16.84%、21.12%和17.85%，三年複合增速18.59%。以2013年15倍PE，認為公司合理價值為24.2元，海通證券維持"增持"評級。
來源