任何投資都有風險。如何化解或轉移風險,一直困擾著想發財的人們。於是,“對衝基金”(hedge fund)就被髮明瞭出來。
“對衝基金”就是基金管理者把投資者的資金匯聚到一個盤子裡,用作投資套利的工具。對衝基金公司實行私人合夥制設立,因為其風險極大,很多國家規定對衝基金只對能承受巨大風險的富人和機構開放。
對衝基金屬於開放基金,投資人可以根據約定投資或抽回自己的投資,但基金公司通常會與投資人就其投資鎖定一個期限,在此期限內不得抽回投資,以保證對衝基金可以被用在購買流動性不強的資產上,而不用擔心投資人會隨時抽回投資。對衝基金主要投資於各種金融衍生品、危機企業、外匯等。
根據文獻記載,美國在二十世紀20年代市場泡沫形成期間,就出現了向富人開放的投資載體,當時本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和傑裡·紐曼(Jerry Newman)創立的紐曼合夥公司被認為是最早的對衝基金公司,世界著名投資商沃倫·巴菲特在2006年寫給美國金融博物館的信中也認為紐曼合夥公司是他所知道的第一家對衝基金公司。
“hedge”這個詞在英文裡的本意是“圍上籬笆”的意思,給基金“圍上籬笆”,也就是保護基金的安全,防止或減少基金損失。例如,在買入一隻股票的同時買入這隻股票的看跌期權,就可以對衝股票價格下跌帶來的風險。
假如你買10萬股A股票,價格是每股10元,共投資10×10萬=100萬元。若一年後A股票漲到每股13元時你賣掉,每股獲利13-10=3元,10萬股共獲利3×10萬=30萬元。如果一年後股票價格下跌,你要麼被套牢,要麼賠本賣出。假定一年後A股票跌到每股6元時你賣出,每股損失10-6=4元,10萬股就是4×10萬=40萬元。這就是股市,如果沒有對衝工具,就無法規避股票價格下跌帶來的風險。下面,我們再看看如何對衝這種風險。
你在買10股A股票的同時,購買該股票的一年期看跌期權保護股票價格。假如A股票期權的行權價是每股10元,權利金是每股1元,你需要支付1×10萬=10萬元的權利金。現在的情況是,你用100萬元購買了10萬股A股票,同時用10萬元購買了10萬股A股票的一年期期權。
如果一年後A股票價格漲到了13元,市場價高於行權價,你當然不會行權,因為此時你的股票每股可以賣到13元,你不可能把13元的資產用10元的價格賤賣。這時,你就選擇不行權,撕毀期權合約,把10萬股A股票在市場上賣掉,獲利30萬元。別忘了,你購買股票期權花了10萬元,因此,淨利潤為30萬-10萬=20萬元。
如果一年後A股票價格跌到了6元,此時的市場價低於行權價,你就可以要求行權,把你這10萬股A股票以每股10元的價格賣給股票期權賣方。此時,你的股票10元買10元賣,炒股沒陪沒賺,儘管A股票價格下跌了(4÷10)×100%=40%。但是,你購買股票期權支付了10萬元的權利金,還是淨虧損了10萬元。如果你沒有購買股票期權對衝,就淨虧損40萬元,通過對衝,讓你少損失了40萬-10萬=30萬元。
讀者現在可以看出,通過對衝工具,這筆股票交易如果賺,則少賺了;如果賠,也少賠了。對衝基金公司就是這麼操作的,當然,他們會設計出很複雜的投資組合。對衝,根本就不像一些人說的那麼神奇,它就相當於保險,既然是保險,就要支付保險費用。由於整個市場是封閉的系統,風險在市場上不斷被轉嫁,但不管風險怎樣轉移,都在系統之內,根本不會被對衝掉,甚至不會被消減絲毫,誰不走運,風險就會在誰身上發作,系統內參與交易的人的總盈利必然等於總虧損。
之所以有人對對衝基金樂此不疲,是因為基金管理的鉅額費用和投資收益獎金。通常來講,對衝基金管理費率為2%,即使投資虧損,這筆錢也必須交。然後就是投資收益獎金,通常是收益的20%,有時甚至高達50%,出資人要拿出收益的20% 或50%分給基金管理人。據2011年10月31日彭博(Bloomberg)的統計,世界最大的基金公司美國Bridgewater Associate管理著776億美元的資產。如果管理費率按2%計算,這家基金公司即使一年的投資收益為零,也有776億×2%=15.52億美元的收入。為此,對衝工具的使用雖然較晚,但發展迅猛,到2012年4月,世界上對衝基金管理的資產總額達到21300億美元,其中61%來自機構投資。
此外,對衝基金經理還可以大量使用公共基金不能使用的金融衍生工具和財務槓桿進行套利。美聯儲主席艾倫·格林斯潘任職期間,曾出臺了一些允許對衝基金使用高槓杆的政策,例如,1996年美聯儲修訂條例,允許美國交易商在自身難以保障資金的情況下,可以在其他國家為客戶獲得信貸。於是,美國的對衝基金公司便到國外銀行或美國銀行設在境外的分支機構尋求信貸,繞過政府監管,使用10倍槓桿甚至50倍槓桿頻繁炒作對衝產品。
對衝基金的泛濫對2008年的金融危機起到了推波助瀾的作用。危機後,美國和歐洲都出臺了相關規章,加強了對對衝基金的監管力度。
對衝,根本就不像一些人說的那麼神奇,它就相當於保險,既然是保險,就要支付保險費用。之所以有人對對衝基金樂此不疲,就是因為基金管理的鉅額費用和投資收益獎金。此外,對衝基金經理還可以大量使用公共基金不能使用的金融衍生工具和財務槓桿進行套利。